中际联合(605305)

【资料图】

【投资要点】

公司2022年全年收入7.99亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.1%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比下降39.5%。2022年毛利率为43.67%，同比回落4.0个百分点；销售净利率为19.41%，同比回落6.84个百分点。公司2023Q1收入1.75亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润1513万元，同比下降65.7%%；实现扣非后归母净利润1155.6万元，同比下降70.6%。203Q1年毛利率为48.5%，同比回升2.6个百分点；销售净利率为8.6%，同比回落16个百分点。

2022年全年国内风电吊装量为49.8GW，同比下降10.8%。受行业装机下降影响，2022年公司国内收入4.81亿元，同比大幅下降33.9%。另一方面，公司在2022年四季度进行了销售和研发人员的扩张，带来了销售、管理和研发费用的增长。截止2022年底，公司销售人员数量是195人，同比增长40.3%；公司技术人员数量是316人，同比增长49.1%。2023Q1国内风电并网装机10.4GW，同比增长31.6%，但是由于公司收入确认相对靠后，所以行业的修复暂时也未能体现在一季报的收入中。总体上看，2022年和2023Q1公司收入表现一般，再加上人员扩张带来费用端的增长，拖累公司2022年和2023Q1利润表现。

收入结构优化，毛利率是上行，合同负债大幅增加。公司2022年海外收入3.12亿元，同比大幅增长109.4%，所以公司2022年海外收入的占比由2021年的17.0%提升至39.3%，收入结构上有较为明显的优化。另一方面，2023Q1公司毛利率为48.5%，同比回升2.6个百分点，显示盈利能力在修复当中。再者，2023Q1公司合同负债为5779.4万元，同比大幅增长68.7%。总体上判断，2023年国内新增风电装机高增长十分确定，海外存量改装需求庞大，公司为把握行业的机会，提前进行了销售和研发人员的布局，当前2023Q1利润表现一般更多是费用前置导致的暂时现象。

【投资建议】

公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。根据公司最新的年报和2023年一季报情况，我们小幅调整公司2023/2024年营收，新增2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.04/16.54/20.25亿元；预计归母净利润分别为3.21/4.03/5.05亿元；EPS分别为2.12/2.65/3.33元；对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

国内风电新增装机不及预期；

海外风电安全设备需求不及预期；

钢材和铝材等原材料价格大幅上涨。