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本报告导读：

煤价上涨叠加成本管控优秀，2022年业绩高增；钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务；在建矿井投产在即，贡献增量。

投资要点：

维持盈利预测，下 调目标价，维持增持评级。2022 年实现营收350 亿元(-7.86%)、归母净利70.3 亿元(+98.95%)，扣非净利73.6 亿元（+60.75%），业绩符合预期。维持公司23~24 年EPS 为3.16/3.74 元，新增2025 年EPS为3.85 元。公司约85%煤炭为长协销售，伴随新矿投产，业绩稳健增长，但考虑到碳酸锂价格大幅下跌，之前给予的钠电估值溢价回收，按2023年6 倍PE 给予目标价18.96 元（原24.90 元），维持增持评级。

煤价上涨叠加成本管控优秀，2022 年业绩高增。1）公司2022 年煤炭产量4523 万吨（-1.9%），煤炭销量4642 万吨（-22.3%），其中贸易煤量119万吨（-1242 万吨）；2）平均吨煤收入710 元/吨（+17.3%），吨煤成本365元/吨（-3.9%）；3）四项费用合计22.00 亿元（-12.46%），其中财务费用4.97 亿元（-2.43 亿元），主因提前偿还部分付息债务；4）资产和信用减值损益合计-3.6 亿元，较2021 年-17.1 亿元大幅减少。

钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务。1）当前，公司电芯产线现已完成调试优化，pack 产线也已建成，万吨级钠离子电池正负极材料计划于23 年10 月底投料试生产，达产后可年产2 万吨正极和1.2 万吨负极材料；2）公司与关联方共同设立碳材料公司，持股40%且董事会占3 席(共7 席)，一期项目为“200 吨高性能碳纤维”。

在建矿井投产在即，贡献增量。七元/泊里矿（均为500 万吨/年）预计分别于23 年8 月/24 年12 月投产，具备成长性。

风险提示：煤价超预期下跌；新能源业务进展不及预期。